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高升网讲讲重新定价中国资产基金抱团个股高度分化新兴公司频出…

更新时间:2021-01-13 20:44:44 点击:21

在资本市场上,上市公司和投资者双赢的背后有一个共同的秘密:定价。锚定资产价值是证券研究的自然使命。随着科技创新板的推出、注册制度的推进、QFII和RQFII投资额度限制的取消、证券公司外资股比例限制的取消,证券研究的对象、研究方法、研究理论乃至研究价值的定位都在随着时间而变化。重新定位中国资产乃至自身价值的锚点,成为过去一年证券研究行业的关键词。

无论20多名行业研究人员如何怀疑“酱香技术,白酒永远不会被打败”的神话生活;后疫情时代,投资者在个股突然加速中找不到逻辑;或者是围绕蚂蚁集团、泡沫商城等新兴公司标准化定价的噪音;或者新能源汽车的股票市场永远大幅度领先销售市场的争议.背后反映了整个市场从资产池、资产交易参与者、可交易对象到业务逻辑的全方位扩张所带来的估值中心的错位。

高升网讲讲重新定价中国资产基金抱团个股高度分化新兴公司频出…卖方分析师如何贡献投资价值增量?

此外,社保、保险、养老金等中长期基金加速入市,外资争夺a股市场,银行、公募基金、券商、私募基金等机构投资者之间的竞争加剧,带来整个市场交易方式和生态的变化;此外,信用债券违约牵连了股市,带来了信仰地震,进而动摇了原有的定价生态系统,这些都提高了资产再锚过程中的难度系数。

对于分析,先生来说,推荐个股的研究似乎已经到了一个困难的瓶颈期,研究价值链在不断扩大。产业研究、跨市场研究、企业ESG研究、区域经济研究、行为金融研究、风险预警研究、金融产品研究等。都是当前证券研究中提供研究价值增值的常用方法。

证券研究本身的定位也面临重新调整。在一些券商看来,在证券业整体转型升级的背景下,科研院所加大内部服务力度,寻找平衡点为公司创造价值,是业界的共识。研究业务是连接内部业务线、外部资本和行业的重要桥梁。发展研究业务是券商实现整体转型的关键环节。价值发现和研究定价能力决定了注册制时代券商的竞争力。

注册制启动市场化锚,改变以往IPO  23倍市盈率的默认定价,让发行人和投资者充分发挥市场作用,就资产价格达成财务共识。作为中介,经纪公司是这个过程中不可或缺的一部分。经纪公司分析,了解行业和投资机构。他在IPO前发布的投资价值研究报告,是各方定价的重要参考。

但市场涉及的各方似乎都没能在短时间内找到价格平衡点。2020年9月28日,科技创新板IPO发行人尚维新材料(688585)报价2。49元/股的超低价格上市,引爆了新股询价期间市场对"控股集团降价"的可疑讨论。在询价报价阶段,415名线下投资人管理的6954个配售对象符合询价条件,399名投资人管理的6903个配售对象报价为2。49元,占90%以上。上市第一天就高开730。52%,收于16。35元的市场表现回击了之前的定价。

创业板注册制度下的首批发行公司于2020年8月24日上市。机构投资者怀疑“低价控股集团”的现象是在科谦生物、海牧星、龙利德、万盛智能等多家上市公司的询价阶段上演的。数据显示,2020年9月,新股发行市盈率大幅下降。同月,科技创新板上市公司18家,其中8家实际募集资金较低

寻找市场化定价平衡的机制还有很多,其中之一就是将证券研究纳入投资银行的业务流程。Gaosheng.com建立了分析进一步参与企业IPO定价的独立机制,加强了投资报告的参考性。

定价的第二个挑战来自整个市场可交易资产的扩张。a股市场几年来一直在扩大,尤其是在2020年深化注册制度改革的背景下。截至2020年12月17日,a股市场每年新增366只股票,初始募集资金总额超过4400亿元。德勤中国(Deloitte  China)预计,2020年a股首次公开发行(IPO)总数将达到388宗,融资金额超过4645亿元,同比分别增长93%和87%。

这一系列历史人物意味着Gaosheng.com证券不同于过去的分析分部。他们要面对的不仅仅是资产池、可交易资产、可选标的的大幅扩张,还有上市公司商业模式、商业文化理念、商业逻辑的全方位更新迭代。

企业上市的过程往往伴随着非标准资产标准化的过程。大家都知道,比如按照2020年底的股价,贵州茅台接近2000元,农夫山泉超过50元,这些公司已经在市场上全价了。然而,随着中国大量新兴产业的崛起,层出不穷的新产品尚未定价,金融市场也没有在短时间内就此类公司的价值达成共识。

一文不值?如何理解“Z世代”追捧的“圣物”背后的财务共识?在“颜值经济”下,国风护肤品从“可有可无”的消费品变成了一代年轻人的日常需求。业务逻辑转换的基础是什么?特斯拉在新能源汽车领域脱颖而出。股价暴涨证明,大量资金愿意提前为其先进理念买单。逻辑是

否可同等复制到国内?谁又会成为下一个对标者?上市风波中,由科技分析师还是金融分析师对其进行估值的分歧,暴露的是国内研究市场对创新公司定价权的生疏。

  新兴公司层出不穷,是国家产业、经济结构不断优化下的必然产物。数据显示,过去10年,A股行业板块结构持续调整,传统周期行业指数占比从2009年的48%降到2020年的25%,包括可选消费、必选消费、医药等大消费板块的市值比重则从2009年的9%提高到2020年的30%。同一时期,包括信息、电信的科技板块市值占比则从2%提高到了11%。

  不仅如此,一些传统行业也分分钟插上“创新的翅膀”,挑战市场的想象力。2020年6月,首钢股份修改了公司章程,其经营范围新增了“装卸搬运、其他电信服务、互联网接入及相关服务、互联网生产服务平台、软件开发、中介服务及互联网广告服务”。

  对非标资产进行定价,将其标准化,可以大幅度减少企业与投资者之间信息不对称,降低交易成本。资产的标准化定价,还让股权的部分转让成为可能,增强企业资产的流动性,提供之外的直接融资渠道。而股权转让的同时,还能在风险与收益对等的情况下,将等额风险让渡给新的投资者,从而建立企业与投资者双赢的新生态。IPO估值定价敲定后,竞争对手腾讯的股价不仅稳如泰山,还因为市场将其对标蚂蚁,认为其定价被低估而迎来了一波估值修复式的补涨。

  于是我们看到,证券分析师覆盖的行业边界被不断打破。轻工分析师近期的重点研究板块是化妆品和医美。扫地机器人成为家电板块的新宠。纺织和服装分析师的研究内容加塞了整形医院。批零和社会服务业分析师一头扎进了网红经济,研究起粉丝效应。

  2020年中,沉寂多时的钢铁板块突然集体走强,不是因为主业好转,而是因为一些钢铁企业可能转型IDC(互联网数据中心)业务的预期。从年头到年尾,钢铁分析师的研报中批量出现了IDC、价值重估等关键词。

  如果说定价规则的改变,交易资产池和交易标的的扩容,仅仅对证券分析师锚定资产价值造成了显而易见的挑战,资产交易方的急速扩容,以及资本逐利的力量,则进一步改变了资本市场过去默许的交易规则和形态,给重新锚定资产的过程提升了难度系数。

  根据中国证券投资基金业协会发布的数据,截至2020年12月16日,国内私募基金管理的总规模达到15。91万亿元,较2019年底增长了2。17万亿;存续私募管理人为2。46万家,管理基金9。47万只。2020年11月证券私募增长显著,单月新备案基金1972只。百亿证券私募增长迅速,达到64家。

  截至2020年10月,全国公募基金共有超140家,发行了总计7682只公募基金,比2019年末增长了近17%。截至2020年12月17日,年内新成立的公募基金数量达到了1339只,发行规模达30140。95亿元,是历年来发行规模最高的一年。这一数据超过了2017年、2018年和2019年3年基金成立总规模之和。其中偏股型基金占比超63%。

  除此之外,参与A股市场竞逐的外资,存在感越来越强。截至2020上半年,外资持股市值占A股流通市值(剔除一般法人)比值从2017年的3。3%提升至9%,外资成为A股交易的重要力量之一。

  庞大的总量和惊人的增速,带来的是全市场投资生态结构的变化。市场参与者“机构化”伴随的结果,是机构在投资理念上很容易达成共识:投资核心资产。机构投资者持仓风格越来越一致,高升网集体向有价值的行业、标的收缩,导致A股分化在2020年被推到了极致。这表现在三个方面。

  首先,机构总体持仓向个别板块靠拢。2017年以来的机构持仓中,消费板块占比快速提升。根据2020年二季度披露的公募基金持仓数据,高升网消费、科技和医药占据了70%左右的权重,导致不同行业市值分化非常明显。

  3年前有券商军工首席分析师愤怒嘶吼,整个军工板块的市值不及、五粮液、洋河三瓶白酒之和,孰料仅过了半年,茅台一家的市值已经超过整个军工板块。截至2020年12月,茅台的市值超2。3万亿元,超越交通运输、石油等众多板块总市值。

  其次,在同一行业,持仓向个别优质公司靠拢。不难理解,激烈的竞争下,作为企业的私募基金和公募基金公司,要绞尽脑汁努力保持及扩张自己的市场版图。统计显示,“机构化”趋势下,业绩突出的头部机构获取的主动管理资产份额有提升的趋势,即主动管理类资产呈现“头部化”特征。截至2020年三季报,业绩前20%的主动偏股型基金持有股票市值占全部主动偏股型基金持有市值比例的73%。而在同一时间,沪深两地上市的股票总数也只不过有4000多只。为了保证收益,基金持仓集中于具有确定性的公司是最直接的办法,拥有业绩和体量优势的龙头个股自然更容易获青睐。

  以计算机行业为例,2020年三季度,基金重仓持有的计算机板块总市值为903亿元,同比增长92。5%,其中持仓市值前十大公司的市值占比为64。74%,持仓市值前20大公司的市值占比为80。08%,均高于二季度。

  资金偏好助推全市场估值分化。据A股自由流通市值统计口径,2017年1月,前20%的公司市值为11。6万亿元,占全部A股的比值为58%。到2020年1月,这一数据已经攀升至73%,截至2020年12月30日,这一比重继续上升到77%。2017年1月,市值靠后的50%的公司占全A股市值比值为19%,到2020年1月,这一数据下降为10%,截至2020年12月30日,这一数据再次下降至8。3%。参考美国,市值靠后的一半上市公司,占全市场的市值比重仅为3%。

  再次,机构投资者择时预期高度一致,导致一段时间内市场投资风格、板块偏好高度一致。仅2020年以来,芯片、医药、消费、军工、新能源汽车等行业加速轮动,当然,白酒板块始终屹立不倒,持续向上。

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