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金八号简述IPO市盈率高度分化投行聚焦新股定价改革

更新时间:2021-07-20 17:03:47 点击:156

7月15日,比耶轻松在科创板首次亮相。上市首日,其收盘价高达117元/股,市值一举突破百亿元。相比发行价27。4元/股暴涨524。74%,在现有311只科创板个股中排名第九。但在暴涨的背后,首次公开募股的净募资额只有3。69亿元,这再次引发市场对IPO定价改革的讨论。

IPO定价制度市场化改革在本轮注册制改革中取得了重大突破,不同上市公司根据实际情况获得了差异化的市场化定价。但随着注册制改革的深入,投资者报价集中度高,IPO定价持续走低,IPO炒作依然存在,这也促使市场思考如何进一步完善承销制度,突出定价规则的价格发现功能。

据Wind统计,在科创板311只股票中,有统计的293只股票平均市盈率为57。94倍,但前三大股票的市盈率分别为1737。49次536次。三次和467。51倍,而最近三期的市盈率甚至不超过15倍。

金八号简述IPO市盈率高度分化投行聚焦新股定价改革

在创业板注册制发行的158只股票中,平均市盈率为29。48倍,虽然前三名股票的市盈率没有科创板高,也有115。56次,金牌数894。99次和65次。96倍,而后三期的市盈率只有12。十五次,十一次。78次和7。98次,呈现很大的不均匀性。

进一步细分来看,科创板上市制造公司不同细分行业、不同公司的市盈率差异较大,有的高于行业平均市盈率,有的低于行业平均市盈率。这说明在注册制下,新股定价基本实现了“一企一价”,过去a股新股市场长期存在的“一刀切”定价市盈率控制不再出现在注册制下。

有投资银行家认为,市场化定价打破了23倍市盈率的上限,使得发展前景良好的上市公司,尤其是集成电路、生物医药等行业“硬技术”的上市公司,更受投资者青睐,在IPO中获得更高的估值水平。

但与此同时,在没有23倍市盈率保证的情况下,发展空间相对有限的企业估值迅速回归。数据显示,2020年以来,a股市场甚至出现了发行价低、市盈率低、募资金额低的“三低”新股。将定价权回归市场,特别是专业机构投资者,有效提高了市场成熟度,新股市场化定价改革成效显著。

除了上述IPO定价实现“一企一价”外,华泰联合证券认为及注册制下IPO的市场化定价改革实践,在培育长期投资者群体、压实保荐人责任、培育投资银行定价能力等方面取得了良好成效。

在注册制新股发行制度中,通过提高线下专业机构投资者的股票配售比例,对部分配置给线下投资者的股票设置限售期,强化了对投资者的报价约束。金八号推动线下投资者做出独立客观的价值判断和审慎报价,推动其向长期投资者转化。

根据保荐机构的投资跟进制度,投资跟进主体是保荐机构或其母公司依法设立的另类投资子公司,投资跟进来源全部为自有资金,通过“资金约束”对保荐业务起到激励约束作用。“保荐机构与投资”制度要求证券公司具备陪伴企业成长全周期、促进证券公司转型的服务能力。

长期市盈率控制

虽然注册制改革取得了不错的效果,但随着改革的深入,如何进一步完善发行承销制度,突出定价规则的价格发现功能,成为当前市场关注的焦点。尤其是2020年四季度以来,IPO定价市场衍生的问题和现象亟待解决。

比如,随着市场博弈的加剧,在高价排除规则和“四数”定价的约束下,线下投资者的报价策略不再是根据公司的基本面研究做出独立判断,而是争取做空进场,通过市场信息收敛到极窄的价格区间,逐渐导致集中报价的现象。

2021年以来,为了获得更高、更稳定的投资组合回报,线下投资者人为压低IPO定价。数据显示,2021年以来,创业板IPO市盈率(不含直接定价)不足16倍。IPO定价与二级市场可比估值偏差较大,这也与上市首日高涨幅形成鲜明对比。

同时,多数询价机构上市后集中抛售股票,在股票配售缺乏长期链接,上市首日以来,注册IPO企业平均换手率高达70家。85%,前五天平均换手率高达251。70%,线下投资者在定价发行中被配股,上市后大多选择短期获利了结,未能发挥长期投资者的作用和价值。

线下投资者报价博弈受“剔除10%高价”和不超过“四个数字中的较低者”确定发行价等定价规则的影响,侧重于提高IPO报价的做空上市概率,而非以拟发行公司在分析的未来投资价值为依据,按投资价值报价,从而造成“抱团”压价的现象。表面上看是IPO报价的异常行为,实际上是投资者错误思想和定价规则交织的必然结果,不利于市场价格的合理

自今年4月以来,许多IPO公司尚未完成融资计划

,对上市公司未来生产经营、创新研发投入会产生不利影响。长此以往,国内优质公司可能又会倾向选择境外上市,资本市场支持实体经济的作用亦将大打折扣。

  招商证券认为,根据市场最新情况优化发行价格形成机制,建议去掉“剔除10%最高报价”规定,允许保荐机构突破“四数孰低值”的潜在制约,通过充分的市场询价,在具有一定认购倍数及定价覆盖率的基础上与发行人自主协商确定发行价格。

  一是进一步提高新股定价环节询价的市场化程度。一方面考虑取消高价剔除比例,或者灵活调整高价剔除比例,金八号进一步提高新股定价环节的市场化程度;另一方面在保留“四数孰低值”定价参考的基础上,允许实际操作中突破“四数孰低值”进行定价发行,提升发行人定价主动权,并对投资者报价形成实质制约,进一步改善询价报价集中的现象。

  二是逐步将新股配售权交还给市场。在网下配售环节,目前新股配售仍采用分类比例配售的模式,单个配售对象获配的金额非常小,大大降低了投资者价格发现的积极性。为了促使投资者提供基于客观信息的准确报价,在配售过程中发行人和承销商需要建立相应的补偿和激励机制,避免具有专业定价水平的投资者可能隐瞒自身对于公司的实际看法,导致新股定价与公司价值产生较大偏离。

  “短期来看,建议允许按询价配售产品锁定期安排进行差异配售,培育长期投资者。中长期建议可以打破现有的承销管理办法中的网下分类比例配售机制,通过给予主承销商一定的配售灵活性,甚至可以引入基石投资者制度。”华泰联合证券称,此举可提高投资者对于可能获配金额的预期,对投资者的报价形成震慑作用,进一步压实投资者的主体责任;同时也进一步完善投资者结构,吸引中长期资金入市,促进资本市场的长期稳定发展。

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